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　　銀河證券首席策略師－孫建波/文

　　當前，我國中小企業(yè)達1200多萬(wàn)家，占企業(yè)總數的99.7%，小微企業(yè)占94.15%，然而，多層次資本市場(chǎng)對實(shí)體經(jīng)濟覆蓋卻嚴重不足。與成熟資本市場(chǎng)相比，我國資本市場(chǎng)大市值主板上市公司較多，而包括中小板、創(chuàng )業(yè)板在內的中小市值公司及場(chǎng)外市場(chǎng)占比有待提高。 　　

　　從2015年中報業(yè)績(jì)來(lái)看，A股上市公司盈利狀況不容樂(lè )觀(guān)，收入增速持續下滑，同時(shí)原材料價(jià)格下降及降息帶來(lái)成本端下降，凈利潤增速有一定回升，但整體增長(cháng)乏力。目前的業(yè)績(jì)水平與當前部分中小創(chuàng )股票較高的估值水平并不匹配。不同板塊相比，創(chuàng )業(yè)板業(yè)績(jì)好于主板及中小板，但仍低于市場(chǎng)一致預期，且嚴重低于目前的估值隱含的業(yè)績(jì)增速預期。不同行業(yè)比較，非銀行金融、傳媒、電力設備、餐飲旅游、紡織服裝業(yè)績(jì)表現較好；鋼鐵、家電業(yè)績(jì)增速下滑明顯。 　　

　　10月A股整體盈利前景指數0.65，從今年3月至今，A股盈利預測不斷下調，筆者分析，考慮到PPI指數同比降幅擴大，A股企業(yè)盈利前景或持續惡化。 　　

　　筆者認為，在多層次資本市場(chǎng)中，未來(lái)5年內企業(yè)要重視新三板，3年后，你將清楚地意識到，這是一個(gè)最大的財富陣地。 　　

　　當前，新三板面臨著(zhù)前所未有的五大機遇，將為企業(yè)打開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)。 　　

　　首先，做市商制度為新三板交易提供穩定基礎。2014年8月，新三板借鑒國際經(jīng)驗設計了做市商制度，這極大地提高了新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性，為增加市場(chǎng)活躍度提供了基礎制度保障；對應不同的交易制度，新三板內部公司估值出現分化，做市轉讓部分市盈率已開(kāi)始明顯提升。 　　

　　其次，新三板必將涌現并成就偉大的創(chuàng )業(yè)企業(yè)。新三板公司的成長(cháng)性顯著(zhù)高于創(chuàng )業(yè)板、中小板，新興行業(yè)的增速更明顯高于 A 股。 新三板行業(yè)分布中，信息技術(shù)、制造業(yè)、消費服務(wù)占比位居前三，占比分別約為33.5%、30.8%、15%，預計目前在新三板已經(jīng)掛牌的2000余家企業(yè)中，有5%的企業(yè)具有成長(cháng)為大企業(yè)的潛質(zhì)和可能。 　　

　　第三，實(shí)施分層管理和競價(jià)制度的制度性套利。隨著(zhù)做市商制度和協(xié)議轉讓制度的不斷完善以及即將到來(lái)的競價(jià)交易制度的上線(xiàn)，將會(huì )在很大程度上減少流動(dòng)性折價(jià)問(wèn)題，這為企業(yè)提前布局提供了良機；目前證監會(huì )正在著(zhù)手降低投資者門(mén)檻的研究，允許包括基金子公司、期貨子公司和證券投資咨詢(xún)機構開(kāi)展新三板業(yè)務(wù)，多類(lèi)金融機構可參與新三板投資，新三板投資需求大大增加。 　　

　　第四，創(chuàng )業(yè)板注冊制的推出打通了各市場(chǎng)通路。創(chuàng )業(yè)板注冊制的推出將為新三板的直接轉板掃清實(shí)質(zhì)性的障礙；2014年5月19日證監會(huì )提出在創(chuàng )業(yè)板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng )業(yè)板上市，這也給轉板制度的實(shí)施奠定了一定的基礎；轉板制度的落實(shí)將使得同類(lèi)企業(yè)在新三板和創(chuàng )業(yè)板的估值趨同，轉板和并購將更加活躍。 　　

　　最后，市場(chǎng)化的治理結構必將得到制度溢價(jià)。新三板具備比創(chuàng )業(yè)板和主板更加市場(chǎng)化的監管制度和治理結構，從內生成長(cháng)和外生成長(cháng)兩個(gè)方面實(shí)現公司價(jià)值的快速提升。 　　

　　企業(yè)在做資本市場(chǎng)規劃時(shí)，上哪個(gè)板要實(shí)事求是，應以自身實(shí)際情況選擇適當的“主體”上市。同時(shí)，應做好市值管理，而要做好市值管理，就必須做好主營(yíng)業(yè)務(wù)規劃、并購服務(wù)、員工安排，有業(yè)務(wù)、團隊才有市值管理。企業(yè)在做眾籌時(shí)應尋找好的企業(yè)家、業(yè)務(wù)和團隊，避免做簡(jiǎn)單眾籌，更不應該使眾籌由“眾人籌集資金”發(fā)展成為“眾人發(fā)愁”甚至“眾人反目成仇”。